钟正生：四条线年工业数据2023年规模以上工业企业利润累计同比增速为-2.3%，跌幅较2022年收窄1.7个百分点。2023年四个季度工业企业利润增速分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%。拆分来看，反映“量”的工业增加值累计同比随需求恢复逐月回升；反映“价”的PPI上半年随基数抬升逐步回落，下半年则徘徊低位；尤其是，工业企业营收利润率降至2011年以来最低值，因成本徘徊高位、费用占比边际提升。
保持增势，对工业利润的拉动增强。2023年装备制造业利润同比增长4.1%，较2022年提升2.4个百分点；拉动规上工业利润增长1.4个百分点，较2022年提升0.8个百分点。2）原材料和消费品制造行业利润降幅收窄、拖累减弱。2023年，原材料制造业、消费品制造业利润降幅分别较2022年收窄17.8个百分点、10个百分点。3）水电燃气行业利润增长 54.7%，拉动规上工业利润增长3.1个百分点。
2023年下半年，工业“去库存”步入尾声，但“补库存”迟迟未现，12月工业企业产成品库存同比增速提升0.4个百分点至2.1%，未突破低位震荡区间，对此，我们有两点理解：第一，价格同比负增长是制约“补库存”的重要因素。库存周期领先指标变化的斜率与方向同样重要，尤其在价格同比负增长的2009年、2012至2013年、2016年，补库存开启难度更大。2023年下半年工业增加值、营业收入和PPI增速均有改善，但价格同比负增长、领先指标改善斜率有限，因而库存增速磨底。第二，从结构上看，产成品库存以中下游制造行业为主要拖累，原材料行业库存增速略有提升。相对于2023年7月，2023年11月装备制造、消费制造行业对工业总体产成品库存增速的拉动分别减弱0.3个百分点、0.2个百分点，而原材料制造对工业库存的拖累减弱0.6个百分点。结合其他维度指标看，消费制造和装备制造行业工业增加值增速稳中有升，但PPI震荡回落，同样可见价格对库存的拖累。
2023年12月，工业企业资产和负债增速均回落，资产负债率回落0.5个百分点至57.1%，结束连续6个月的持平。资产负债率的回落往往伴随着流动资产和制造业投资增速的下行，当前看工业企业资产负债率已有筑顶特征。当然，年末是工业企业账款集中清缴的时点，工业企业资产负债率存在季节性回落的规律。但若2024年工业企业延续“去杠杆”，制造业投资增速的回落压力或进一步显现。国家统计局公布2023年工业企业经营数据，其中利润同比为-2.3%，降幅较前11个月收窄2.1个百分点；12月份，规模以上工业企业实现利润单月同比增长16.8%。
2023年规模以上工业企业利润累计同比增速为-2.3%，跌幅较2022年收窄1.7个百分点。节奏上，2023年一二季度工业企业利润徘徊低位，三四季度利润由降转增，并实现较快增长，四个季度工业企业利润增速分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%。
工业企业利润等于量×价×利润率，可分别用工业增加值、PPI和工业企业营业收入利润率的累计同比，来拆分工业企业利润增速的变动。2023年工业增加值、PPI和工业企业营业利润率的增速分别为4.6%、-3%和-5.4%。工业企业营业收入同比增长1.1%，收入表现强于利润，亦体现出利润率回落的拖累。节奏上，反映“量”的工业增加值累计同比随需求恢复逐月回升；反映“价”的PPI上半年随基数抬升逐步回落，下半年则徘徊低位；工业企业利润率上半年拖累总体较大，下半年拖累明显减弱。
2023年工业企业每百元营业收入的成本为84.76元，为2018年以来最高值；节奏上，每百元营业收入的成本在前5个月一度抬升至85.29元，而后连续7个月回落，全年较2022年微增0.04元。
2023年工业企业每百元营业收入的费用（包括管理、财务、销售三大费用）为8.56元，较2022年提升0.36元。从2023年前11个月已公布数据看，工业企业财务费用、销售费用、管理费用同比增速分别为6.3%、2.7%和1.9%，均高于同期1%的营收同比增速。
2023年装备制造业利润同比增长4.1%，较2022年提升2.4个百分点；拉动规上工业利润增长1.4个百分点，较2022年提升0.8个百分点。各行业中，铁路船舶航空航天运输设备、电气机械、通用设备表现最为突出，利润分别增长22.0%、15.7%、10.3%；板块中利润占比较大的计算机通信电子行业利润同比跌幅收窄，也有一定贡献。
2023年，原材料制造业、消费品制造业利润降幅分别较2022年收窄17.8个百分点、10个百分点。一方面，基建和制造业投资处于较高位置，对冲房地产投资的回落压力，需求的恢复带动原材料行业盈利趋于好转。其中，钢铁行业利润增长1.57倍，有色、石油加工行业利润分别增长28.0%、26.9%。固定资产投资平稳增长，下游需求持续恢复，带动原材料行业盈利明显好转。另一方面，居民消费需求逐步回暖，带动消费品行业盈利明显改善。其中，酒饮料茶、纺织、食品制造行业利润分别增长8.5%、5.9%和4.2%。
。2023年，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润比上年增长54.7%，拉动规上工业利润增长3.1个百分点。其中，随着宏观经济回升向好，发、售电量较快增长，叠加燃料价格同比下降、发电成本降低等因素，电力热力生产和供应业利润增长71.9%。
2023年12月，工业企业产成品库存同比增速提升0.4个百分点至2.1%，未突破低位震荡区间。
库存周期是“需求-生产-价格-库存”的系列变化过程，从历史数据看，工业增加值产出缺口、营业收入、PPI均领先于库存增速的变化。需要强调的是，库存周期领先指标变化的斜率与方向同样重要，尤其在价格同比负增长时期（类似于2009年、2012至2013年、2016年），补库存开启的难度更大。2023年下半年，工业增加值、营业收入和PPI增速均有改善，但价格同比负增长、领先指标改善斜率有限，也使库存增速磨底。
可将制造业上中下游依次划分为原材料、装备制造、消费制造三个大类行业，考察其加权平均库存增速变化（因2023年12月分行业的产成品库存增速尚未公布，暂以11月数据观察）。相对于2023年7月的库存增速低点，2023年11月装备制造、消费制造行业对工业总体产成品库存增速的拉动分别减弱0.3个百分点、0.2个百分点，而原材料制造对工业库存的拖累减弱0.6个百分点。结合其他维度指标看，消费制造和装备制造行业工业增加值增速稳中有升，但PPI震荡回落，同样可见价格对库存的拖累。
2023年12月，工业企业总资产增速较上月回落0.3个百分点至6%，总负债增速较上月回落0.5个百分点至5.9%。2023年12月，工业企业资产负债率回落0.5个百分点至57.1%，此前已连续6个月持平于57.6%。分所有制看，国有、股份制和私营企业资产负债率均较11月回落0.5个百分点，外资企业资产负债率增速回落0.1个百分点。
2023年下半年以来，工业企业“加杠杆”动力不足，而资产负债率的回落往往伴随着流动资产和制造业投资增速的下行。当然，年末是工业企业账款集中清缴的时点，应收账款回收期和工业企业资产负债率存在季节性回落规律。但若2024年工业企业延续“去杠杆”，制造业投资增速的回落压力或逐步显现。
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